杜坤维：IPO堰塞湖再度膨胀说明市场利益天平倾斜

　　作者：金融界网站专栏作者 杜坤维　　　

　　存在一个巨大堰塞湖，已经成为一大世界奇观。不管管理层如何努力发行IPO，堰塞湖都是难以化解，并不是说未来上市资源如何的充裕，而是说明资本市场一定存在某种固有弊端，吸引各方资本前来淘金，导致IPO严重堵车，这种堰塞湖不是仅仅依靠IPO常态化就能解决的，而是需要制度来降低股市吸引力减少排队公司。

　　经过17年IPO常态化超速发行，堰塞湖一度得到大大缓解，市场期待即报即审即将来临，可是转眼之间，IPO堰塞湖再度高悬，过去一周新受理企业90家，最新IPO排队企业达631家，其中：主板180家、102家、208家、科创板141家。

　　本次IPO集中申报，固然有因素，也有部分公司希望借助资本市场做大自己，但是有一个现象尤其值得重视，那就是IPO过会率骤然升高，让很多发行人再一次看到IPO审核尺幅放宽，大量公司再度看到IPO希望，于是发行人纷纷粉墨登场，赌一赌运气。

　　为了尽快化解IPO堰塞湖，同时提高质量，改变上市公司财务质量不高和信息披露存在瑕疵的历史，去年成立了大发审委，几度重申对大发审委实施终身追责，大发审委不负众望，大开杀戒，IPO过会率大降，零过会率屡次出现，三过一五过一都出现过，过会率从80-90%下降到50%左右，投资者一片喝彩之声，而发行人和中介机构苦不堪言，承受着巨大的压力，一些利益中人纷纷谴责这是市场化改革的倒退，大力抨击严格的IPO审核，把一些问题公司挡在资本市场大门之外。

　　可是今年以来，尽管有关方面重申IPO审核制度没有变化，但不可否认的是IPO主板过会率大增，从过去的50%多升高到最近一段时间连续的100%过会，这种过会率在历史上也是十分罕见的，注册制的科创板IPO过会率也是连续的100%，过会率的升高，很多发行人再度蠢蠢欲动，一些被主板否决的发行人再度冲击主板IPO，或者转向科创板，也成为科创板的重要IPO来源，很多新增的公司也纷纷闯关主板和科创板IPO，IPO堰塞湖也就再度快速膨胀，一周就新增90家IPO，资本市场能够承担一周90家IPO冲击吗？在17年饱受质疑的超速IPO常态化一周也就是10家左右，90家公司需要两个多月才能消化，如果这种局面继续维持，IPO堰塞湖只能越来越大，给投资者造成巨大心理压力，是非常不利于股市健康发展的。

　　一个市场没有IPO不叫资本市场，但过多的IPO也会被质疑圈钱市，尤其是鱼龙混杂的IPO更是成为资本市场的一团糟，严重损害投资者切身利益。

　　A股缘何能够吸引发行人乐此不疲的沉迷于IPO，能够让发行人等上数年哪怕黄花菜也凉了也要IPO，就在于与成熟市场存在不少明显的不同。

　　一个是造假上市或者信息披露违规，受到的限制，最高罚款也就是60万元，有的时候就是60万元罚款还会打折，在没有集体诉讼机制下，投资者因为造假上市和信息披露违规违法，起诉索赔的投资者比例并不高，导致违法违规主体的违法成本大大降低，退市制度的严重缺失，更是导致上市以后不管经营好坏，减持也好买壳也好都可以换来一笔财富。因此不少发行人存在一种侥幸心理，希望蒙混过关，来到资本市场圈钱上市，上市以后可以通过并购重组掩饰财务问题，或者通过商誉减值进行财务大洗澡，彻底洗白财务瑕疵，违法所得就被彻底洗白成为合法财富。

　　其次是上市公司实际控制人通过控制管理层，从而控制资金支配权使用权，甚至直接挪用上市公司资金占为己有，虽然涉及到背信损害上市公司利益罪，但是大量的实际控制人能够逃脱法律的制裁，而占用资金也是没有归还，典型的就是贾跃亭，通过关联公司占用几十亿元资金，公司濒临退市，股价暴跌，自己跑到美国完成自己的造车梦想，由投资者为其占用资金买单。最近爆出两家公司也涉及到天文数字资金占用问题，数量是非常庞大的。另外实际控制人可以通过资产的高买低卖中饱私囊，虽然有业绩补偿条款，但补偿也就是三年，三年以后呢？也就无需补偿了，即使三年补偿也会利用各种理由逃避补偿。

　　三是今年上半年不错，但市场很反常，那就是投资者跑步进场，产业资本跑步离场，清仓减持和大比例减持不断涌现。减持似乎是天经地义，但利用自己掌控的信息发布优势和分红权力，推高股价，自己溜之大吉，留一地鸡毛给二级市场，这样的案列不处罚，各类股东和高管就很容易收割韭菜利益实现自己利益最大化，同时不用承担什么责任，今年的、大麻概念都有产业资本蹭热点逢高减持。

　　IPO堰塞湖高悬并不单纯代表上市后备资源的充沛，而是股市的天平存在不均衡，严重偏离融资者利益，而忽视投资者利益，这是需要引以为戒的，历史上走势不佳，就在于投资者利益经常受损。

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