5家次新企业销售获利率赶超茅台 有投资机构收益却低至1倍

　　(行情,)在今日上午突破1008元/股后，市值超过(行情,)位列A股第四。的上攻在外界看来是基于产品提价空间尚存，销售利润率仍可维持高水平增长。

　　而《每日经济新闻》记者注意到，目前在A股，净利润率超过茅台的不在少数。特别是在次新领域，目前已有5家，多家已在上市前布局。

　　不过记者发现，有的机构账面回报率不过1倍，且有的机构已经在解禁后开始薄利减持。

　　 继6月27日贵州茅台股价盘中突破千元后，7月1日股价再次冲击高位，当股价涨至1008元/股时，其总市值达到12672亿元，超过农业银行，位列A股市值第四位。

　　与诸多行情反复的票不一样，这家公司自2015年价值投资逻辑兴起时就被各路资本抱团，核心是公司业绩撑得起日渐高企的估值。而支撑这一切的依然是投资结构的优化以及龙头溢价，(行情,)证券判断，贵州茅台的估值仍会继续上行，在不考虑普飞继续提价的前提下，预测2020年公司收入增长13%、净利润增长16%；如果明年普飞提价，则必将要继续上调明年的增速。

　　可见，增长的确定性能够给公司带来营收的同时，也能让企业估值维持在合理区间，关键是要有强劲的产品流通和可观的利润回报。以贵州茅台为例，2019年一季度销售获利率（净利润占营收的比值）为53%，如此高效率的经营也让茅台EPS稳定在了35.52上下。

　　不过记者发现，在A股里，净利润占营收的比值超过贵州茅台的公司其实不在少数，特别是在次新领域（2017年上市），目前超过茅台53%净利润率的企业有5家，分别是(行情,)净利润占营收比为68.24%、(行情,)净利润占营收比为67.60%、(行情,)净利润占营收比为67.30%、(行情,)净利润占营收比为56.20%、(行情,)净利润占营收比为53.57%。

　　“企业净利润率持续修复，业绩将有望保持高速增长，特别对于依靠销售走量的食品大消费行业，这样的基础特征能够使得公司在可结算资源方面获得丰富且质量较高的提升，为未来业绩的释放奠定基础。”(行情,)分析师任鹤表示，净利润高也是公司投资价值潜力的表现。“对而言，如果能够保持可售货值维持较高水平，企业未来估值也将更趋稳健。”

　　事实上，估值稳中有进的趋势性前提是投资人换取未来超额收益的关键，特别是在近年来A股次屡次出现业绩下滑，无论一级市场还是二级市场，投资人对此类标的的期待值出现明显下降。特别对于投资于此的PE/VC机构而言，一二级市场估值倒挂的情况已经让IPO退出的诱惑力有所衰减，加之持股解禁时如遇业绩下滑，投资人获得的回报将进一步压缩。

　　因此，在首发23倍市盈率顶格发行态势下，缺乏业绩保障的企业难免在上市之初就埋下高年利润复合增长率的“幻象”。前述分析师表示，虽然盈利效率高是企业估值抬升的保障，但投资回报仍需市场长期验证，否则在业绩波动背景下，提前的业绩释放只能让投资机构空欢喜一场。

　　 由于投资机构在被投企业上市后往往有2~3年的解禁期，因此次新股往往成为PE/VC扎堆的领域，虽然与贵州茅台这样的高成长公司具有相似甚至更强的盈利效率，但记者发现，这些公司的投资机构其实并没有从中获得多少回报，有的甚至已经开始薄利减持。

　　以华宝股份为例，早在2016年，公司在股东大会上审议通过了公司增资扩股议案，正式引入目前十大股东中的多位机构投资者。彼时新增股东共青城南土、共青城东证和曲水创新以15.6元/股分别认购公司0.26亿股、0.24亿股和389万股股份，公司股本由50000万元增加至55429万元。

　　公司是在2018年3月上市的，后，共青城南土、共青城东证和曲水创新分别持有公司股份占总股本的4.23%、3.95%和0.63%。不过，按照当时增资入股的成本价来计算，三家投资机构的成本大约在4.06亿、3.74亿和0.62亿。截至7月1日收盘，华宝股份报收32.55元/股，按三家所持股份数计算，持股市值分别在8.46亿、7.81亿和1.30亿，比当时成本仅高出约一倍。

　　另一家受IDG资本重仓的企业吉比特的机构投资人，则在解禁后陆续开始减持套现。公告信息显示，吉比特在上市前经历过2次增资和8次。IDG资本曾在2008年对吉比特增资263万，后在2009年第二次增资时再次注入1000万美元，出资比例达到23.43%。

　　随后的第6次股权转让中，IDG资本开始转让股权，到2010年吉比特整体变更为股份公司后，湖南文旅、和谐成长、安兴投资和平安财智陆续从IDG资本承接了部分股份，成本分别为1.51亿、1.00亿、0.26亿和0.13亿。随后公司发起股份并减资，到正式上市时，湖南文旅、和谐成长、安兴投资和平安财智分别持股约16.29%、10.86%、2.81%和1.41%。

　　随着2018年股份陆续解禁，相关机构陆续开始减持，其中湖南文旅最为活跃，每季报告均有减持信息披露。值得注意的是，2018年一季度，吉比特股价正在下滑，但湖南文旅当季减持约71.87万股，尽管对比当年增资入股的成本价有所收获，但在弱市薄利减持也体现出机构当时急于变现。

　　事实上，与相关投资机构薄利减持相似，现在很多投资机构均是逢解禁便清仓。Wind统计显示，2018年间有1222家的大股东公开进行过减持操作。值得关注的是，在所有公司的机构（公司）股东减持明细中，资金占据绝大多数。其中，次新股公司是遭遇股东减持最集中的地带。

　　对此，有PE人士在接受记者采访时表示，回归早期投资的机构毕竟占少数，有实力的投资机构还是希望从后期项目中分得一杯羹。“但是后期投资成本也高，而且企业上市后‘类借壳’导致的商誉虚高也在推高投资风险。”他坦言，目前一二级市场存在明显的估值倒挂，且当二级市场行情不佳时，叠加业绩下滑，投资机构难免就会蒙受损失，所以薄利减持是现阶段大部分投资机构解禁后做出的快速反应。

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