欣贺股份业绩企稳后再闯IPO 能否重回巅峰状态

　　《投资者网》刘亮

　　欣贺股份有限公司（简称“欣贺股份”）是一家台港澳与境内合资股份有限公司，主营业务是中高端女装的设计、生产和销售。

　　作为一家台港澳合资公司，自2014年起，欣贺股份就开始申请IPO，但却“花式”被否，否决的原因包括公司持续盈利能力受到怀疑、毛利率异常和现金较多等。

　　今年，欣贺股份第四次递交了《首次公开发行股票招股说明书》。这次申请IPO，欣贺股份可谓有备而来。数据显示，近三年来，欣贺股份业绩企稳回升，营收和净利润持续增长，且产品拥有非常高的毛利率，闯关IPO成功的机率大幅增加。当然，公司仍然存在应收账款和库存有所增长等问题。

　　从营收、净利润等财务数据来看，2013年、2014年才是欣贺股份的业绩巅峰期，而公司的目标就是要重回，甚至超越自己的巅峰年代。

　　库存和应收账款随业绩同步上升

　　欣贺股份近三年来的经营业绩呈稳步上升态势。不过，在业绩稳步提升的同时，欣贺股份的库存和应收账款也呈明显上升态势。

　　欣贺股份2016年至2018年的营收分别为14.98亿元、16.34亿元、17.60亿元；归母净利润分别为1.85亿元、1.92亿元、2.06亿元；扣非归母净利润分别为1.79亿元、1.91亿元和2.02亿元。

　　招股说明书显示，2016年、2017年和2018 年末，公司应收账款余额分别为0.61亿元、0.75 亿元和1.05亿元。

　　公司解释，应收账款余额有所上升，主要是由于公司自营模式（自建直营店）收入不断提高，这些自建的直营店基本上都建在商城内，由商场负责收款。而近三年期末公司应收商场的结算款余额增加，导致了公司应收账款增加。

　　与此同时，截至2016年、2017年和2018 年各期末，公司存货账面价值分别为 4.45亿元、4.60亿元和 5.96亿元，占同期资产总额的比重分别为20.89%、20.74%和 25.27%；公司库龄1年以上的产成品余额分别为 3.51亿元、3.52亿元和3.82亿元，也在逐年增长。

　　中高端女装具有强调时尚、流行趋势变化快、过季的库存产品销售会逐年递减等特点，公司称已足额计提了存货跌价准备。

　　值得注意的是，受库存和应收账款增加等因素影响，公司近三年来经营活动产生的现金流净额正在逐年下降。近三年各期末，分别为3.59亿元、3.07亿元和2.15亿元。

　　目标是重回甚至超越历史巅峰

　　从其营收、净利润等财务数据来看，2013年、2014年才是欣贺股份的业绩巅峰期。2013年、2014年公司营收分别为20.96亿元、22.18亿元，归母净利润分别为3.63亿元和5.32亿元。

　　此后，2015年公司的营收和归母净利润同比分别下跌了18.27%和32.22%，2016年同比又分别下跌了17.37%和48.73%。

　　《投资者网》想了解，欣贺股份2015年和2016年业绩为什么会同比大幅下跌，以及对今后公司发展的预期等问题，并向欣贺股份董事会办公室发去了调研函，但一直未获得回复。

　　欣贺股份本次递交的招股说明书显示，公司的销售渠道主要有自营和经销商这两种模式。截至 2018年末，公司在中国大陆地区拥有600家门店，其中自营店铺454家，其余为经销商店铺。自营是公司的主要经营模式，收入占公司营收的比重为76.86%，并且比经销商模式有更高的毛利率。 

　　公司计划，上市募集12.93亿元资金，用于建设公司的品牌营销网络项目、企业信息化项目、仓储物流配送中心项目及补充其他与主营业务相关的营运资金。

　　其中的重头戏就是，拿出6.7亿元用于品牌营销网络建设，再开设365家自营店铺，并以此来推动公司业绩的进一步提升。不难看出，公司目标是要重回，甚至超过自己的巅峰时期的业绩。

　　毛利率高于行业平均水平

　　不过，欣贺股份有一个明显的优势，就是主营业务综合毛利率较大幅度高于行业平均水平。

　　招股说明书显示，近三年来，公司主营业务综合毛利率分别为73.09%、75.21%和 75.21%。欣贺股份对标的A股包括朗姿股份、维格娜丝、歌力思等，而这些公司近年来平均毛利率为：68.63%、68.04%和 63.13%。显然，欣贺股份的毛利率较大幅度高于行业平均毛利率。

　　欣贺股份旗下拥有JORYA、JORYA WEEKEND等七大中高端服装品牌，公司毛利主要来自于JORYA、JORYA WEEKEND、恩曼琳、CAROLINE、AIVEI这5个品牌，近三年来，这5个品牌合计贡献的毛利占公司总营收的比例分别为 87.31%、88.02%和 89.51%。这其中，JORYA和JORYA WEEKEND是公司的核心品牌，公司全部主营业务收入的近50%来自于这两个品牌产品的销售收入。

　　高于行业平均毛利率，显示出欣贺股份的市场营销推广能力较强，这才能让公司旗下的品牌，在销售时有较高的溢价空间。

　　而较高的毛利率水平，也为公司主营业务收入的持续增长，为公司未来超过自己历史上的业绩巅峰期，奠定了良好的基础。（思维财经出品）■