鹏华基金王宗合：能力圈不能超越认知范围

　　 王宗合

　　⊙记者 朱文彬 ○编辑 吴晓婧

　　酒，越陈越香；人，越沉淀越静水流深。

　　鹏华王宗合，可谓公募业内少数“最懂酒”的人之一。从业13年，王宗合尝试过多种，从3年前开始，王宗合只沉淀和钟情于自己能力圈内的价值投资，这也让他成为公募业内的权益王牌基金经理。

　　刚过去的上半年放榜，银河证券数据显示：标准中，王宗合管理以54.70%的收益率排名第一；普通偏股型基金（A类）中，其执掌的以54.54%的收益率排名第一，双双大幅跑赢平均水平。

　　日前，报记者专访了王宗合。瘦削而精干，目光沉潜而又犀利，是他给记者的第一印象。回顾整个采访，恰如一杯美酒，浓烈、甘醇，回味无穷。

　　最大成功并非夺冠

　　“关于冠军排名，其实我真的不关心，但是外部可能很关心。”王宗合坦言，在他内心深处，最成功的并不是今年的排名有多好、相对收益有多高，“我最看重的是在2018年下半年的坚持。”

　　2018年四季度，包括白酒板块在内的消费大蓝筹一改前期稳健向上的局面，集体大幅下挫，而重仓白酒等消费股的王宗合以及其他基金经理，一度被市场议论为遭遇到了“滑铁卢”。

　　“作为基金经理，我们要为基金持有人负责，要做对基金持有人有利的事情，至于中间的噪音和摩擦，这不是一个人或者一个公司短期就能改变的。”王宗合告诉记者，从业10多年，自己对市场有一套判断逻辑，而且准确率很高，但他不会将自己对市场的判断叠加在组合之中。

　　他表示，历史上没有任何一个人能将市场解读叠加到组合中，可以创造出长期有竞争力的回报。“叠加进去后，虽然可能有短期赚钱效应，但不见得能为组合创造长期正向收益。”

　　“一定要知道自己该干啥、不该干啥。”王宗合告诉记者，数年之前，他在投资中尝试过很多思路，比如他管理投资的第一年就做资产轮动，那一年，前11个月的排名还在市场第一，但到12月份只因一次策略失误，就直接滑到了30名开外。

　　再后来，王宗合还尝试过、趋势投资等策略。“折腾得比较多，解读市场的能力也就这么折腾出来的。”王宗合有点自嘲道，“但现在不会再折腾了。”

　　他告诉记者，目前的思路是从2016年四季度形成并最终沉淀下来的，这是最适合自己能力圈的思路或策略。

　　去年下半年选择坚持，正是基于这样的沉淀。“没减仓的原因，就是坚持自己的理念和方法。”王宗合说，不要在一个估值不高、没有整体化泡沫的市场去轻易猜测市场。当市场处于中底部的时候，精选个股或行业带来的收益，远比天天根据市场波动、涨跌去择时要多得多。

　　香烟屁股不会去捡

　　“A股是没有烟屁股的。”在价值投资方法中，王宗合认为，A股更适用巴芒（和芒格）的理念，而格雷厄姆的“捡烟屁股”策略，不适合。

　　王宗合以A股为例分析称，银行个股估值便宜的时候，只有0.6倍PB左右，但如果以为这个“烟屁股”足够大而忽视其隐含的风险时，投资回报是不足够的，或者相对不够大。同期最贵估值的PB超过1，回报却要高得多。

　　“它主要不是靠PB的回归带来价值，而是通过更高的长期复合增长创造价值。”王宗合说，几乎所有的牛股都是靠业绩成长出来的。

　　基于此，王宗合更倾向于选择确定性的行业，以及精选行业。他表示，一方面是因为能力圈，另一方面，根据“二八原则”，20%的股票将成为引领市场的主引擎，未来市场就是要在最优秀行业中挑选最优秀的头部公司进行投资。

　　谈及能力圈，王宗合进一步阐述道，能力圈是自己理解的范围，而那个标的就在这个范围之内，并非你去研究了某家公司，就能把它变成了你的能力圈。

　　“拓展能力圈是一件非常难的事。比如白酒，看起来很简单，但每个人理解不一样。”王宗合说，白酒每个人都能谈，以为自己具有白酒投资的能力圈。但实际上即便同样买白酒，收益分化也非常大，能够看得透、敢重仓、拿得稳、赚得到，才是真正具有能力圈。

　　对于公募“抱团”的话题，王宗合仍以巴芒的观点加以回应。在他看来，所谓“抱团”，其出发点是在猜测机构投资者或者其他参与者的心理状态，本质上是用投资者心理状态来猜测一种资产短期是不是值得持有的事情。对此，他不以为然。

　　“这一逻辑完全忽视了基本面，用零和博弈的思维去考虑问题。”王宗合说，历史证明，只看“抱团”数据是片面的做法。“抱团”不是个股上涨的理由，更不是未来股价要调整的主因。

　　对于分散投资，王宗合说：“有个现实需要承认，只有20%的行业或公司在创造价值。我们该干的事，就是要全力把这20%给找出来。为了分散而分散，这种行业分散并不是从持有人利益出发，真正的长期投资者一定是因为看清楚了才敢于去做偏离。”

　　这也可以解释王宗合为何热衷“喝酒”一事。“有最好的东西为什么不要，而一定要让人看到我把次优的东西塞在组合里呢？这不符合我的性格。”他说。

　　其实，热衷“喝酒”只是一种表象。刚刚出炉的二季报显示，王宗合的中，适当调出了部分白酒权重，新增了金融和。对于这样的调整，他在报告中称，仍是基于中长期的视角，在符合其投资理念的情况下作出的选择。“未来，我们对自己的理念和方法还会毫不动摇地坚持下去。”

　　科创板投资注重右侧

　　对于科创板或者科技股的投资，王宗合也有自己的思考。

　　“一定要在价值势能明显出现的右侧时投，左侧不要去投。”王宗合以单晶硅行业为例解释称，单晶硅替代的技术，并不是一开始单晶硅的技术就偏优，而是在不断的成本优势和转换效率的竞争中形成，一旦单晶硅技术在竞争曲线中穿过了多晶硅的点，价值势能就呈现出来了，这个点就是投资点。

　　他提示，创新投资要非常小心，不要轻信讲故事而轻易尝试投资创新，一定要投在右侧。而且，右侧价值盈利看不清楚时，也不要轻易去投。

　　对于未来，“随着短期资金的进入，预计下半年不确定性因素会有所增加。”王宗合说，短期波动很难预测，但拉长时间看，他仍总体偏于乐观，尤其是创造价值的板块。

　　在投资方法上，王宗合坦陈，自己并不是先选“赛道”的人，而倾向于选择个股。即便是白酒行业，行业中的各个白酒公司也有着不同的“赛道”，商业模型不尽相同，高端白酒、次高端白酒、中档白酒、低端白酒，竞争模式完全不同，不能作为一个“赛道”来进行分析。

　　具体到个股选择基准上，王宗合认为只有一个核心，就是选择可以提供长期的、持续的、有壁垒的、提供复利的优质标的。

　　“虽然这些标的ROE必然很高，但不能反过来看。ROE高并不一定就代表有壁垒，有时也蕴藏着风险。比如，今年市场上有好几单踩雷案例，就是用高ROE筛选出来的，值得警惕。”