四维图新以巨量研发度过低谷期 鏖战自动驾驶谋突围

　　《投资者网》刘亮

　　四维图新(002405.SZ)近日获得北京市政府颁发的T3级自动驾驶车辆路测牌照，成为国内首家获得T3路测牌照的位置服务提供商。

　　自动驾驶车辆路测牌照由低到高共分为五个级别，拥有T3牌照即可以在复杂道路上进行自动驾驶技术测试。

　　四维图新由地图业务起家，2016年公司开始谋求向自动驾驶、等业务转型，提出了建设“智能汽车大脑”的发展战略，如今公司共有五大业务板块，分别为导航、自动驾驶、芯片、车联网和位置服务。获得T3牌照，是四维图新的最新成果。

　　不过，受国内乘用车销量下滑等因素影响，四维图新2018年及2019年一季度的业绩并不理想。在这种情况下，如何看待其业绩和未来发展前景成为投资者热议的话题。

　　2018年扣非净利润下跌580%

　　随着中国汽车业的发展，四维图新曾保持了较长时间的业绩高增长。2014年至2017年，连续4年公司营业收入和净利润均实现了较大幅度增长。

　　然而，2018年公司营收21.3亿元，同比却下降了1.06%；归母公司净利润4.79亿元，同比增长80.65%，扣非净利润亏损达10.57亿元，同比下降达581.61%；经营活动产生的现金流量净额为3.71亿元，同比下跌了5.01%。

　　若分业务板块来看，2018公司传统的导航业务收入7.75亿元，同比下滑17.64%；芯片业务收入5.79亿元，同比增长 11.92%；车联网业务收入5.42亿元，同比增长14.26%；高级辅助驾驶及自动驾驶业务营业收入5292.81万元，同比增长24.14%。不难看出，公司正在由传统的导航业务向自动驾驶、车联网等领域转型。

　　对于2018年公司的营收下降，归母净利润为什么还能同比增长80.65%，公司2018则解释是由于获得了17.11亿元投资净收益，所以扭转了净利润亏损的局面。

　　这17.11亿元来源分为三部分，分别为处置子公司图吧 BVI股权取得的投资收益 、子公司杰发科技业绩未达标所获得的补偿款和收益。

　　一、由于四维图新的子公司图吧 BVI2018年进行了增资扩股，在这个过程中四维图新降低了对其的持股比例，实现投资收益约10.76亿元；二、四维图新2017年收购杰发科技，而接下来两年杰发科技的经营业绩都没有达到交易时承诺的业绩，于是按照协议，杰发科技原股东向四维图新支付了6.16亿元补偿款；其余0.19亿元为银行理财收入。

　　2019年一季度，公司营收5.22 亿元，同步增长了15.25%；归母净利润 4202.65 万元，同比下降 42.68%。扣非归母净利润3521.70万元，同比下跌37.07%；经营活动产生的现金流量净额为599.67万元，同比下跌了97.39%。

　　对于公司2018年和2019年一季度的经营业绩，四维图新在回复《投资者网》的调研函中解释，“短期内公司的支柱业务仍是地图导航和芯片设计。前者的主要变量是当年品牌车企在中国市场上的销量；后者的主要客户为自主品牌车企，而且是处于汽车后装市场（汽车销售以后，围绕汽车使用过程中产生的各种服务），故均会受到自去年下半年开始的汽车市场大环境下行的影响。今年下半年车市是否会出现拐点，我们也在试目以待。”

　　研发投入持续高增长

　　四维图新给外界留下最深的印象是：在市场环境比较困难的情况下，仍然在进行超高的研发投入。

　　2017年公司研发投入为9.13亿元，同比增长25.8%，占营收的比例为42.36%；2018年研发投入达11.67亿元，占营收的51.8%，同比增长46.13% ；不论是研发投入金额还是占营收比，都创下了公司历史新高。

　　2019年一季度，其研发支出达到8377.13万元，同比大幅增长了147.68%。

　　四维图新对《投资者网》称，公司当前的投入是为未来5-7年提前布局，公司的研发紧随车厂的需求变化，提供创新的产品，建立服务闭环。

　　同时，四维图新还表示，公司的研发已经取得了多项成果，例如自动驾驶算法团队获得T3级别测试牌照；公司的智能驾驶解决方案已经搭载到长城汽车上进行测试；公司研发的MCU车身控制芯片已量产，TPMS胎压监测芯片预计将于今年底量产；2019年初，公司已与宝马签署了自动驾驶地图及相关服务许可协议，将为宝马集团 2021年-2024年在中国量产上市的产品，提供面向 L3 及以上自动驾驶系统的自动驾驶地图产品及服务。公司的付出未来必将获得回报。

　　未来前景究竟如何？

　　那么，从投资的角度，该如何看待四维图新的未来前景？

　　中信建投证券在日前推出的一份报告中认为，数据、算法与算力是未来智能化时代的基石，四维图新通过持续高研发投入等方式积累数据、AI 算法;通过收购杰发科技、中寰卫星协等公司产生协调效益；通过与华为、Minieye等公司进行产业合作，逐步构建起了护城河，其基于“数字地图+自动驾驶+芯片+大数据+车联网”五位一体的布局日臻完善。

　　在这份报告中，中信建投证券判断2019-2020年将是四维图新重要的成长年，其数据服务和高精度地图服务，有望能在自动驾驶时代到来前的前序阶段就能实现变现。预计四维图新 2019-2021年归母净利润分别为 4.5亿元、5.7亿元和7.2亿元。 

　　中泰证券则在近期的一份报告中预测，四维图新2019-2021年归母净利润分别为4.40亿元、5.38亿元和6.77亿元，每股收益（EPS）分别为 0.34元、0.41元和0.52元。

　　但同时中泰证券在报告中提醒，对于四维图新要注意新产品落地低于预期、市场发展及经营环境不确定性和研发三个方面的风险。

　　中泰证券表示，近年来，四维图新在自动驾驶、智能网联等领域不断加大新技术及产品的研发力度。但对于高科技企业，新技术研发不可避免地存在研发失败的风险。如果公司研发进度低于预期，或者新研产品的性能不及预期，这些都有可能对公司业绩产生不利影响。

　　目前中国汽车产业产销均存在压力，四维图新能否及时洞察环境及汽车市场的变化并做出即时响应，公司新产品是否能够经受市场验证并快速形成，这些都将对其形成巨大的挑战。（思维财经出品）■