超预期全面降准，货币政策或提前转向

7月国常会要求适时运用降准等货币政策工具后，央行决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。此次降准将释放长期资金约1万亿元。

货币政策或提前转向

全面降准，大超市场预期。前两天，绝大多数机构都预期此次降准是定向降准，以针对性地继续帮助薄弱部门复苏，而不是引导货币政策转向。

那么，货币政策会重回宽松吗？由于降准本身是强度较大的货币政策调整，因此降准落地，很大程度意味着货币政策力度发生明显变化。在彻底回归正常化以后，货币政策可能稳步加强相机抉择和逆周期调节，以应对经济复苏过程中可能出现的经济增速的“失速性”下滑。由此看来，央行可能较市场预期更加提前地应对经济增速下行。

当然，尽管是全面降准，但此次降准的最重要目的，还应该在于继续帮助薄弱部门复苏。为了这一点，决策层不惜让市场对经济复苏稳定性的预期转变（或者说决策层实际上并不太关心市场如何反映）。因此，此次降准在全面释放资金、输送弹药的同时，还会配合继续加大宏观审慎政策向小微企业信贷业务的倾斜和政策条款细化，长效鼓励商业银行去竞争小微企业融资业务。结构性调整意味更强，市场也不应对全面的货币或信贷宽松抱有太大期待。

降准是利好，为何银行股继续普跌？

常规来看，超预期的降准信号，有望增加银行的可放信贷额度，从而在不增加负债成本的情况下，增加资产规模，应属利好。但是银行股全线下跌，可能的原因有两个：第一，国常会在当前宏观经济数据并未出现明显恶化的情况下，突然释放降准预期，有可能被市场解读为后续经济增长乏力，而若经济走弱，银行资产端的收益率有可能将会走低，从而减少净息差，不良资产也会积累，这样的猜测可以从国债大幅走高得到一定程度的印证。

长期看，随着打破刚兑、政府背景融资的逐步弱化，银行稳定信贷来源也受到挑战，市场尚未认同银行应对这些长期变化所做的努力，当前相当数量的银行仍尚未在金融科技、业务创新等方面取得实质性进步，市场对银行未来盈利和风险的权衡比较可能不利于银行股价的长期回升。

本文由公众号“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院宏观经济研究中心副主任陶金、苏宁金融研究院研究员陆胜斌，封面图来自壹图网。

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编辑：胡伟 毛德芬

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